中信证券：转口商业或正在酝酿之中 关心关税博

　　2025年2月全球集拆箱航运联盟沉组2M联盟闭幕，联盟集中度的下降或将导致分歧联盟之间的订价合作有所提拔，但仍需时间进一步查验新联盟的成色。关税扰动布景下叠加联盟沉塑，或引致全球供应链再次沉构。

　　推演极端扰动下，本轮关税加征或致2025年全球集运需求同降5%。后续关心部门国度暂缓加征关税90天带来的转口商业潜正在需求，区域集运船东或因而受益。

　　从幅度看，具有替代产能的价钱型产物更易受影响。2018年中美商业摩擦，加税共分4轮历时1~1。5年，美国对中国平均关税税率自2018年7月3。8%逐渐提拔至2019年岁尾21。0%摆布。

　　分工况测算本轮关税加征对集运需求的潜正在影响，极端环境下若年化70%中美集拆箱需求下降10%转运或导致2025年全球集运周转量需求同降5%，后续仍需关心关税构和进展对供应链的边际变化。

　　排名前5增加的国度或地域别离为墨西哥、越南、中国省、马来西亚、韩国，分品类看，墨西哥、越南、马来西亚次要增加的品类为汽零电气设备、电气设备家具、电气设备。分月度看，2019年中美曲航商业单月最高受损幅度为50%摆布（以进口金额计）？。

　　发布研报称，正在美国大幅提高进口关税布景下，切磋短期集运转运的可能性，后续仍需关心关税构和进展对供应链的边际影响。中信证券估计2025年全球集运市场无效运力（需-供）增速差-1。8pcts，假设2Q~4Q25需求下降15%~35%，测算2025年全球集运需求增速或从+2。8%降至+0。6%/-0。6%/-1。8%，现实供需差将自-1。8pcts扩大至-3。9/-5。2/-6。4pcts。

　　复盘上一轮商业摩擦，据外媒，2019年3月美国自墨西哥/越南/马来西亚进口金额同比添加占同期中国削减绝对值的48。4%/29。0%/13。1%。分工况测算本轮关税加征对全球集运需求的潜正在影响，极端环境下若年化70%中美集拆箱需求下降10%转运或导致2025年全球集运周转量需求同降5%。转口商业或正在酝酿之中，关心关税博弈布景下潜正在转口需求受益标的。

　　分国度及地域复盘2018年商业摩擦扰动对货源布局的影响，拉美/东南亚或衔接转口商业增量，次要品类为汽零、电气设备、家具、玩具等。

　　据彭博社，从美国进口布局来看，2019年3月对中国进口占比下降2。9pcts至15。3%、同期自墨西哥/越南/马来西亚进口占比同增0。8/0。6/0。3pct至14。7%/2。6%/1。6%，同月美国自墨西哥/越南/马来西亚进口金额同比添加金额占同期中国削减金额绝对值的48。4%/29。0%/13。1%。

　　截至2025年4月11日，考虑4月9日特朗普颁布发表对部门国度暂缓加征对等关税90天新加坡等国度或地域原始加征比例较低（10%），且中国制制业性价比凸起，复盘2018年切磋短期转口商业存正在的可能性。

　　参考上轮商业摩擦环境，2019年美国自中国进口前五大品类金额中单月最大降幅为45。4%（汽零，2019年12月），基于上述假设，我们测算2025年中美线%时，对全球周转量需求（箱海里）影响2。1%/3。5%/4。8%，同时保守假设中美线%由第三国衔接转往美国。对应2025年全球集拆箱周转量需求同比增速自基准环境-0。2%下降至-2。3%/-3。6%/-5。0%，后续仍需关心关税构和进展对货流款式的边际变化。

　　内贸集运：商业摩擦、出口承压布景下内轮回或为应对外需冲击的环节变量，同时若部门运力外调区域集运市场，则无望进一步鞭策运价弹性的。